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市场拐点重排序

发布时间:2021-01-19 14:08:03 阅读: 来源:聚氨酯厂家

去年下半年我们讨论的主要内容就两个:第一是拐点,预期到政策底部、估值底部、欧债缓和、基本面底部、房地产底部,这些确实在去年下半年一一出现。第二是政策导向是调结构还是保增长,政策超出我们预期,仍以保增长为主,物价的上涨超出了经济的承受范围。在这一背景下,我们认为市场以调结构为导向,虽然有底部存在,但是由于预期经济的结构调整的难度,不会存在大的机会。从股票市场的运行看,这个逻辑是错误的。

从拐点预期看,2011年与2010年有相同的预期:一是政策收紧,实体经济在二季度都表现出了下滑态势,这一趋势带来了政策底的预期;二是从估值水平看,现在的TTM市盈率水平已经低于2010年6月底,估值底也比较明显;三是对房地产的预期基本相同,严厉的政策下调整时间可能会持续较长;四是欧洲债务问题大规模爆发的可能性较低,下半年将出现缓和;五是经济的下滑惯性虽然较大,但是经济的底部可能在下半年看到;六是随着通胀问题解决,流动性问题的底部也能看到。

大的经济的矛盾仍然和去年类似:一是房价和物价的问题仍然没有解决;一是经济政策的导向和结构调整的机制仍不明确;还有一个则是货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行。

但我们还需要辨别今年下半年和2010年下半年的主要差别。

首先,资金流向、松紧程度和监管严厉程度区别较大。去年由于政策争议较大,保增长仍占主要地位,4月份制定的信贷、投资双收紧并没有得到执行;信贷以银信合作形式流入实体经济,固定资产投资仍处于加速状态。货币增速稍微得到控制后又拐头向上。而今年的信贷政策执行较为严格,固定资产本身受制资金面制约,货币供应增速下降了一个台阶。

资金的流向也发生了变化,去年下半年储蓄资金曾发生过大规模流向股市的现象,而且楼市成交仍然活跃。而今年的储蓄资金却大规模流向了银行的理财产品,流入实体经济。

其次是经济增速惯性不同。虽然去年GDP同比下半年企稳,但从统计局公布的环比数据的折年率看,下半年的增速维持平稳在9.6左右。而今年一季度则回落到8.4的折年率。去年宏观曾强调基数原因造成的数据假回调;但今年则明显出现了数据的回落。去年下半年上升动力大于回落动力;而今年下半年下滑动力则明显地强于回升动力。这两者的不同直接决定了行业配置的差异。

最后一个区别是,政策导向不同,去年保增长,今年调结构。

具体落实到市场上来说,去年排列拐点的顺序,最大的失误是把基本面和房地产的拐点放到了四季度;且认为经济调结构将在下半年展开,市场将会找到结构调整的历史性底部。而考虑当时上半年物价走势,把政策预期对股市的影响提前。

今年下半年拐点排序:通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点、盈利拐点。

这样的排序是把防通胀放在第一位,把调结构放在第二位,把保增长放在第三位;并且是通胀的治理长期化,房价平稳化和自然寻底。其中盈利拐点主要是中小板、创业板的盈利拐点。

对比去年年中,现在市场的估值中无论大盘还是小盘都已经调整到位。从这个角度看,大小盘应该都有机会。但从去年下半年来看是周期强于成长,虽然风格上依然是小盘跑赢大盘。今年下半年我们认为可持续性在于成长性,这一特性将强于周期。

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